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시장 위험
국민연금 기금운용에서 가장 기본적인 위험 요소는 시장 위험입니다. 국내외 경제·금융 여건의 불확실성이 증가하면서 투자 위험이 계속 높아지고 있습니다.
기금은 주식, 채권 등 다양한 자산에 투자하는데, 이들 자산의 가격 변동으로 인한 손실 가능성을 항상 감시해야 합니다. 국민연금공단은 이를 관리하기 위해 CVaR(극단손실)를 측정하여 포트폴리오의 최악의 상황까지 대비하고 있습니다.
기금은 기준포트폴리오를 도입함으로써 감내할 수 있는 위험 수준을 명확히 설정하고 이를 초과하지 않도록 관리하고 있습니다.
환율 위험과 헤지 딜레마
국민연금의 해외투자 확대로 환율 위험이 점점 더 중요해지고 있습니다. 원·달러 환율 변동이 기금 수익률에 직접 영향을 미치기 때문입니다.
흥미롭게도, 기금운용본부 내에서는 “환헤지 전략의 실효성이 이제 크지 않다”는 인식이 자리잡고 있습니다. 과거에는 환변동을 막는 것이 중요했지만, 현재는:
- 헤지 비용을 지급하면서까지 환율 리스크를 줄일 유인이 크지 않음
- 고비용 헤지보다 해외 주식 수익률이 훨씬 큼
- 최근 몇 년간 주식 성과가 헤지 비용을 압도
즉, 환차손 방어를 뛰어넘는 주식 투자 수익률을 추구하는 전략으로 전환되고 있다는 의미입니다.
신용 위험
신용 위험은 채권 발행사가 원금이나 이자를 제때 갚지 못할 가능성을 말합니다. 국민연금은 신용 위험이 낮은 우량 자산에 주로 투자하기 때문에 상대적으로 영향이 적습니다.
다만 기금 규모가 커질수록 투자 대상이 다양해질 수 있으므로, 신용 위험 모니터링도 계속 강화되어야 합니다.
대체투자 위험
부동산, 인프라, 사모펀드 등 대체투자는 높은 수익을 기대할 수 있지만, 유동성이 낮고 예측하기 어려운 위험을 안고 있습니다.
이를 관리하기 위해 국민연금은 사후 위험관리체계를 개선했으며, 통합포트폴리오 차원에서 일관된 위험 관리를 실시하고 있습니다.
구조적 제약 요인
기금 규모가 3500조 원대까지 확대될 것으로 예상되면서 구조적 한계도 드러나고 있습니다.
수탁은행 캐파 부족
수탁은행이 감당할 수 있는 거래량이 제한되어 있습니다. 국민연금이 수십조 원 단위로 선물·옵션 거래를 시도하면, 외환시장에 쏠림이 발생할 수 있는 위험이 있습니다.
시장 영향력 증대
기금 규모가 커질수록 환율 시장 등 금융시장에 미치는 영향이 커집니다. 이는 국민연금 입장에서 큰 부담 요인입니다.
위험 관리 체계
국민연금공단은 이러한 다양한 위험에 대응하기 위해 강력한 체계를 갖추고 있습니다:
- 리스크관리위원회를 통한 자산별 위험한도 설정
- 증권리스크관리실과 대체리스크관리실의 전담 관리
- 준법감시인에 의한 독립적인 내부통제
- 감사원과 국회 등의 외부 감시
국민연금은 단순히 수익률만 추구하는 것이 아니라, 기금을 안전하게 보존하면서 동시에 연금 수급자들의 이익을 지키는 균형잡힌 운용을 목표로 하고 있습니다.